L'argument en faveur du défaut de paiement de la dette de 110 milliards de dollars de Pemex

Improbable, mais pas impossible. Au Mexique, les discussions sur la compagnie pétrolière publique, la plus endettée au monde, concluent souvent que le gouvernement l'aidera à payer sa dette pour éviter une restructuration qui obligerait l'entreprise à négocier avec ses prêteurs. Cependant, à l'approche de la fin du mandat de six ans du président Andrés Manuel López Obrador, certains s'expriment sur la possibilité d'un défaut de paiement.

Pimco, l'un des plus grands fonds obligataires au monde, a d'abord annoncé en mai qu'il avait réduit sa dette dans Petroleos Mexicanos (Pemex), car il ne s'attendait pas à ce que le prochain gouvernement soit aussi généreux envers la compagnie pétrolière. Sous López Obrador, le ministère des Finances a apporté d'importantes contributions en capital pour aider Pemex à payer les intérêts de sa dette et a également réduit sa charge fiscale. "Cette administration était peut-être la plus pro-Pemex que l'on puisse avoir", a déclaré à Bloomberg Pramol Dhawan, responsable de la dette des marchés émergents chez Pimco. Les futurs gouvernements « pourraient ne pas être aussi favorables au crédit » et ont conseillé au marché de se préparer à ce que le Mexique réduise son soutien à Pemex.

Ensuite, les agences de notation Moody's et Fitch ont annoncé séparément qu'elles constataient une détérioration de la capacité de remboursement de la dette de Pemex. Enfin, cette semaine, un économiste spécialisé dans les marchés émergents chez Capital Economics en Angleterre a publié un rapport provocateur intitulé « Pourquoi Pemex finira par faire défaut ». Dans une interview accordée à EL PAÍS, Jason Tuvey (Londres, 33 ans) affirme qu'avec un fardeau de crédit aussi énorme, quelque chose doit céder.

Pemex a une dette d'environ 110 milliards de dollars, ce qui représente environ 8 % du produit intérieur brut (PIB) du Mexique. Ses paiements d'intérêts ont augmenté sous cette administration et, après que les agences de notation l'ont abaissée de la catégorie investissement, les obligations de Pemex se négocient sur le marché international à des taux d'intérêt bien plus élevés que la dette souveraine. Pendant la pandémie, les rendements des obligations de Pemex étaient supérieurs de 800 points de base à ceux des obligations souveraines, alors qu'ils oscillent désormais entre 450 et 600 points de base. Cela signifie que le risque de défaut de paiement de la compagnie pétrolière a enrichi de nombreux investisseurs prêts à racheter sa dette au fil des années.

« Il est clair que beaucoup de mauvaises nouvelles sont déjà intégrées aux obligations Pemex », déclare Tuvey, « donc je pense que beaucoup d'investisseurs, des personnes à qui j'ai parlé également, anticipent une sorte de restructuration, que ce soit dans les deux ou trois prochaines années. cinq ou dix ans. Une restructuration équivaut à un défaut de paiement, car elle obligerait l'entreprise à négocier avec ses créanciers un nouveau plan dans lequel les investisseurs seraient prêts à renoncer à une partie des rendements. Un défaut aurait également un effet de contagion, faisant monter en flèche les taux d’intérêt d’autres obligations mexicaines, comme celles de la Commission fédérale de l’électricité et des sociétés privées fournissant Pemex.

Mais les avantages se refléteraient dans les obligations souveraines, affirme Tuvey. "Je dirais plutôt que la restructuration de la dette de Pemex serait positive pour les perspectives des obligations souveraines, car cela réduirait ce qui a fortement pesé sur les finances publiques du Mexique ces dernières années", a-t-il déclaré.

Au cours de cette administration, le ministère des Finances a procédé à des apports en capital et à des réductions d'impôts s'élevant à 1% du PIB chaque année, selon Tuvey et son équipe, qui s'attendent à ce que la prochaine administration commençant fin 2024 doive augmenter ces cotisations à 1,5. % du PIB. Au Mexique, le gouvernement collecte entre 13 et 14 % du PIB en impôts, en dessous de la moyenne de ses pairs, ce qui signifie qu'il dispose d'un budget limité pour couvrir les besoins en matière de santé, d'éducation, d'infrastructures et autres domaines pour un pays de 127 % millions d'habitants.

"Pemex est devenu un frein croissant à l'économie et une ponction sur les finances publiques du Mexique au cours des 15 dernières années", écrivent-ils dans leur rapport publié mardi. La production de pétrole brut est passée d'un pic de près de 3,5 millions de barils au milieu des années 2000 à un peu plus de 1,5 million de barils aujourd'hui. "Combinée à la hausse des coûts, l'entreprise a subi des pertes persistantes", indique le rapport.